8436 大江 研究報告
公司簡介:
大江生醫股份有限公司 (8436.TW)成立於1980年9月，前身為「大江興業股份有限公司」，初期以國、內外各類商品的進出口貿易為主要業務，1999年成立生物醫學事業部後，於2005年更名，2012年2月15日登錄興櫃掛牌交易，2013年9月13日轉上櫃。公司目前是台灣生技 ODM 的產業龍頭，現任董事長為 2017 年接棒的林詠翔。
主要產品:
面膜、保健品、膠原蛋白相關之 ODM。
應用領域:
機能性飲品、機能性食品、醫美保養品。
產品產地:
見圖一。
銷售地區:
歐美地區、亞太地區 (扣除內部客戶後，客戶合約分別占 12%、88%)
資產分析:
公司 109 年總負債為 36.6%。資產部分，存貨僅占 5%，代表公司的請款能力良好，且保有 40.6% 的現金，足夠支應突發狀況。非流動資產部分，不動產、廠房及設備占 23%，其中，房屋及建築、辦公設備是主要來源 (67%)。
獲利能力:
109 年公司毛利率為 44%，營收費用占 19%，淨利率達到 25%。考量到這是一家以銷售為主的公司，能有這樣的營收費用實屬不易。若放大時間軸，公司的三率仍非常穩定。趨勢圖見圖二。
安全性分析:
近五年公司的負債比皆不算高 (25–45%)，但公司近期營收表現不佳，或許可以考慮增加負債比。此外，速動比與流動比是另一項隱憂。近五年是逐步下降且已接近 100%。究其原因，是存貨過少。詳細走勢圖見圖三。
關鍵因素:
由杜邦分析來看 (見圖四)，影響 ROE 的因素主要是稅後淨利率與總資產周轉。由圖五觀察到EPS 季增率在近期跌落幅度大。
目標價格:
本研究認為此公司作風保守，不單體現在營運模式簡單 (以銷售為主)，更可由公司長期的低負債比觀察。根據多方資料，公司主要銷售商品之市場規模 CAGR 分別為，面膜約 7%、膠原蛋白約 6%、保健品約 8%，整體來說，公司業務之 CAGR 為 7%。觀察近四年公司本益比河流圖 (見圖六)，目前股價處於低估區間。相對同業的 28.23 倍本益比，目前公司 13.70 倍本益比顯示這是價值投資的好標的。總的來說，考量公司未來業務成長力、題材、作風、河流圖回測，給予 14.39 倍目標本益比 ( 13.70 * (1+5%) )。
籌碼分析:
公司的三大主力及內部高層共持有約 50% 的股票 (見圖七)。此外，這檔股票多數人做多，可能是此原因，再加上沒有題材，這幾周股價盤整中。
附註:
這次的研究報告，我使用新的目標價格推估方式。主因是我看這檔股票若在低估取區一段時間了，基本上只要業務正常，長期來說股價會回到合理價位。因此我選擇由目前的本益比 (現在進場)推未來的目標本益比 (出場價格)。
後記:
今天是 2021.04.14。我在約11:00時賣出大江。這筆交易還算可以，因為我的成交價是 239 元，而最後收盤在 236 元，因此有賣在高點。這家公司我認為還不錯，待未來某個好時機會再把它買回來。
今天是 2021.04.13，盤中大盤時一度衝破17000點，不過最後回跌至16824.91。今天一開盤時我就賣了 100 股的大江 (8436)。理由是我認為他近期漲太兇了，今天收盤的本益比是 15.3，股價為 237.5，跌幅達 3.65%。(我的退場目標本益比是 14.39 倍)。印象很深是因為這支股票我是 exactly 上禮拜的今天買的，當時的價格是 220 元，我買了 200 股。一個禮拜就突破年線我也是覺得很誇張，明天我可能會把剩餘的 100 股賣掉。
