3484 崧騰 研究報告
初稿: 2021.04.26
最後更新: 2021.05.02
公司簡介:
崧騰 (3484)成立於民國81年8月，民國96年開始上櫃交易。公司主要主要從事電源開關、插座及變頻控制器等電子零組件之研發、製造與銷售。現任董事長為張俊雲、總經理為曾文政。
產品及營收結構:
2020年營收占比: 55% 變頻控制器、37%電控裝置、8%其他。
產品上中下游關係:
見圖一。
產品應用:
根據公司網站，目前共有工具機、白色家電、車用、資通訊、醫材六大應用。
銷售地區:
公司去年獲利 46.6 億元，其中台灣內銷比例約96%，外銷部分也僅侷限在亞洲，並無向其他洲拓展業務的情況。其中，公司營收主要由甲客戶貢獻 (占比58%)。
獲利能力:
公司毛利在近兩季突破25%的壓力，未來可以觀察毛利率能否持續上升 (見圖二)。競爭對手方面，美國的ITW (Illinois Tool Works Inc., NYSE：ITW)毛利率達到穩定的40% (見圖三)。其餘Defond無上市、OMRON則因其業務較為分散，故不納入比較。公司共有四座工廠，分別位於中國廣東、中國江蘇、柬埔寨以及桃園大園廠。
財務狀況:
現今占比 (25%)良好，雖然速動比流動比近期逐漸降低，但考量到公司主要負債為應付帳款，此項比率影響應不大。雖然應收帳款偏高 (見圖四)，但因公司讓與應收款項給花旗銀行，且光2020年的讓售金額就達到總應收款項的16%。有了花旗的擔保，可顯示公司的客戶是沒問題的 (見圖五)。
企業護城河:
國內無競爭對手，且為全球前五大的電源開關供應商，且客戶均為世界知名企業，若以產品分類，電動手工具機方面主要客戶為 Makita、BOSCH、Stanley Black & Decker (B&D)等; 白色家電方面主要客戶為 GE、Whirlpool (惠而浦)、Electrolux (伊萊克斯)、Toshiba; 車用產品方面主要客戶為福特 Tier 1 電裝厰 Lear。
企業風險:
匯率風險: 主要影響知貨幣對為台幣對美金、人民幣對美金。當台幣相對於美金升值3%時，稅前淨利將減少約385萬台幣。當人民幣相對於美金升值3%時，稅前淨利將增加約249萬台幣。
關鍵因素:
公司在其主要業務-電源開關市占率高，目前是全世界數一數二的廠商。其他國外競爭者包括: 德國Marquardt、香港Defond、美國ITW、日本OMRON。這也體現在公司的主要負債為「應付票據及帳款」 (占總資產的22%)，因為公司對其客戶擁有話語權。
籌碼分析:
這檔股票最近一年散戶及外資一致看多。不只外資持股比例持續上升，券資比也接近0%。以籌碼來說，公司算滿乾淨的 (見圖六及圖七)。
結語與投資建議:
公司為正港的台灣之光，在全球電源開關市占率排名前五，且台灣內部尚無競爭對手，公司護城河非常穩固。但公司仍須努力追上與其他公司的差距，才能確保不被競爭對手超車。河流圖方面，公司近期營收暴增，導致股價斜率及河流圖斜率差距擴大 (股價斜率小於河流圖斜率; 股價尚未反映營收的增加)，且近期股價回跌至低估區 (見圖八)。但此股近期有被炒作的情況，目前股價回跌。若要在小心一些，可以等2021年4月的營收結果公布後再決定是否進場。
