2421 建準 研究報告
初稿: 2021.04.19
最後更新: 2021.05.02
公司簡介:
公司成立於民國69年，主要營業項目為高精密小馬達、散熱風扇之研發及製造銷售。現任董事長為洪銀樹，總經理為洪慶升。
產品及營收結構:
公司為單一產業部門。主要產品為高精密小馬達、散熱風扇。
產品上中下游關係:
散熱風扇及散熱模組知零組件複雜。
上游包括塑膠原料、軸承、 鋼鐵、銅材、五金沖壓、鋁壓鑄、模具(沖壓成型、壓鑄成型、塑膠射出成型模具)、 銅線材、半導體、IC、印刷電路板、被動元件等 (見圖一)。
下游產業應用範圍亦廣，舉凡空氣對流之處皆需散熱風扇之應用。
儘管產品上下游複雜，公司表示散熱模組與上述的單一產業關聯性不強。
產品應用:
汽車電子解決方案、工業4.0、綠色能源、AIoT、電競、監控服務、空氣淨化、家用電器、居家通風。
銷售地區:
大中華區占銷售額的91.5%、美洲占8%。
獲利能力:
圖二為公司近五年的三率走勢，近五年毛利率約在20–25%之間。惟2020年Q4的毛利率走低來到20.88%，目前看起來是因為前兩季的毛利率提升，造成基期偏高的效應。2020年稅後EPS為3.39元。
財務狀況:
公司2020年的現金占總資產比重為15.1%、應收帳款占比32.2%、存貨占比16.8%。應收帳款偏高，細看其應收帳款周轉長期在1附近移動，近年甚至有負的應收帳款周轉 (見圖三)。根據公司年報，截至109年及108年12月31日，前十大客戶之應收帳款餘額占應收帳款餘額之百分比分別為29.23%及36.97%，其餘客戶對收帳情形影響並不重大。因此須密切注意公司是否能維持甚至改善其催收能力。
公司負債比近五年均超過50% (2020年負債比來到55.9%)，這也造成營業現金對負債比表現不佳 (見圖四)。根據作者自行整理，發現台股散熱概念股普遍負債比高 (見圖五)。
企業護城河:
精密小型馬達市場實態總調查」，在受訪的全球主要散熱風扇廠中，公司出貨量及市佔率為全球前3大領導品牌。而散熱產品擁有題材，在5G時代下，由於所需的基地台大增，對散熱風扇的需求只會越來越高。另外，公司也於2020年打入特斯拉供應鏈。
企業風險:
雖然公司客戶主要為大中華地區，匯率風險相對較小，但近期台幣升值仍對公司營收及毛利率造成影響，其中，美元對新台幣每貶值1%，將增加1983萬新台幣的負債。對此公司表示將增加購料成本及營運費用使用美元結算，以對沖匯率風險。
關鍵因素:
是否能持續打入電動車供應鏈? 未來是否逐步降低對傳統電子產品 (手機、筆電) 的應用比例，轉而進入5G基地台散熱供應鏈?
籌碼分析:
這檔股票看空的散戶少，券資比趨近於0。融券的走勢圖看也沒有暴漲暴跌的情況，看起來市場關注度較低 (見圖六)。
值得注意的是，公司至去年 (2020年9月)後，持續被外資看空，外資持股比例從進高點40%，跌到目前約30% (見圖七)。
結合以上兩點，這檔股票散戶不怎麼愛碰，而外資目前看起來是持續減碼的。
同業比較:
與建準一樣做散熱產品的國內公司還有:奇鈜 (3017)、雙鴻 (3324)、尼得科 (6230)、泰碩 (3338)、動力-KY (6591)、力致 (3483)等。這七家公司中 (包含建準)，毛利率最高的是動力-KY (33.8%)，第二名就是建準 (23.46%)，但細看動力-KY的營收主要應用於顯卡散熱，而建準的應用範圍則較廣。
應收帳款部分，除了奇鈜 (11.59%)，其餘皆占資產超過 25%。就奇鈜應收帳款低的原因，是因為其存貨高 (占總資產28.36%，對比其於同業存貨比率約在 14–16%)導致應收帳款低。故在應收帳款與存貨上，建準與其他同業表現差不多 (見圖八及圖九)。
結語與投資建議:
不管是5G、電動車，或傳統手機，筆電等產業皆有散熱需求，投資於散熱股是保守的好選擇。其中，目前看起來建準的題材面最大 (打入特斯拉供應鏈等)。
建準的資產組成與同業差不多，但其應收帳款周轉過低，是一項隱憂，但除此之外並無特殊處。獲利能力在同業排名屬前段，是價值投資的好標的。
籌碼部分，目前持續被外資看壞，散戶對這檔股票也無熱情，短期操作要賺價差可能有困難。然而，公司目前處於價值低估區且河流圖大致向上 (見圖十)，以長線角度來看，現在的低價是一個好的進入點。
後記:
2021–04–19 買入建準 52.3 元 2 張
2021–03–19 買入建準 52.4 元 2 張
